Пересмотрен рейтинг Норникеля после отказа Русала от предложения о выкупе акций

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила рейтинги российской горно-металлургической компании «Норильский никель» - долгосрочный рейтинг «ВВВ-» и рейтинг по национальной шкале «ruAA+» - и вывела их из списка CreditWatch. Прогноз изменения рейтингов - «Негативный».

ОК «РУСАЛ» (нет рейтинга S&P) отклонила предложение «Норильского никеля» о выкупе 15% собственных акций за 8,75 млрд долл., а Совет директоров «Норильского никеля» принял решение выкупить 7,7% акций компании у миноритарных акционеров за 4,5 млрд долл. Standard & Poor's полагает, что в ближайшее время «Норильский никель», скорее всего, не будет делать новые предложения о выкупе акций у ОК «РУСАЛ». Учитывая отсутствие нового предложения ОК «РУСАЛ» и низкий в настоящее время уровень долга «Норильского никеля», мы полагаем, что значительная положительная величина свободного денежного потока и низкие затраты должны поддерживать высокие показатели кредитоспособности, соответствующие рейтинговой категории «ВВВ-». Однако в долгосрочной перспективе конфликт между основными акционерами «Норильского никеля» - компанией «Интеррос» (которой принадлежит почти 30% акций) и ОК «РУСАЛ» (25%) - будет основным негативным рейтинговым фактором вследствие его возможного влияния на стратегическое развитие, финансовую политику и доступ к внешнему финансированию «Норильского никеля».

Standard & Poor's поместил рейтинг «Норильского никеля» в список CreditWatch с негативным прогнозом в августе 2011 г., что было обусловлено поздним раскрытием информации о финансовых результатах за 2010 г., и оставили рейтинг в списке CreditWatch после того, как компания объявила о предложении выкупить 15% собственных акций у ОК «РУСАЛ» за 8,75 млрд долл. Ранее «Норильский никель» сделал предложение о выкупе 25% собственных акций за 12 млрд долл. в декабре 2010 г. и 20% акций за 12,8 млрд долл. в марте 2011 г. Все эти предложения были отклонены ОК «РУСАЛ».

В сентябре 2011 г. Совет директоров «Норильского никеля» утвердил новое предложение о выкупе 7,7% акций у миноритарных акционеров за 4,5 млрд долл. (в дополнение к уже имеющемуся пакету казначейских акций). Сделка будет финансироваться в основном за счет выпуска новых долговых обязательств. Мы полагаем, что после завершения новой сделки по выкупу акций руководство «Норильского никеля» не захочет выкупать дополнительные акции и, вероятно, не сможет увеличивать объем долга для этой цели в ближайшей перспективе, учитывая волатильность финансовых рынков в настоящее время.

Standard & Poor's положительно оценивает тот факт, что «Норильский никель» в течение длительного времени сохраняет умеренный уровень долговой нагрузки даже в период спада в отрасли и после приобретения активов и выплат акционерам. ОК «РУСАЛ» отклонила уже три предложения о выкупе акций «Норильского никеля», по-видимому, рассматривая их как стратегическую инвестицию.

«Норильский никель» в течение многих лет генерировал положительное значение свободного операционного денежного потока (free operating cash flow - FOCF), в том числе в период экономического спада в 2008-2009 гг. В условиях стабилизации рынка в 2010 г. FOCF составил 3,7 млрд долл., что оценивается как высокий показатель. Как следствие, объем долга, указанный в отчетности компании, сократился до 2,8 млрд долл. в конце 2010 г. (3,6 млрд долл. с учетом корректировок Standard & Poor's); это гораздо меньше объема денежных средств и краткосрочных капиталовложений (5,8 млрд долл.) на балансе компании. По нашим оценкам, после выплаты дивидендов в размере 1,2 млрд долл. и выкупа акций на сумму 4,5 млрд долл. в соответствии с предложением, сделанным в начале 2011 г., а также после продажи казначейских акций («Норильский никель» должен был получить 1,7 млрд долл. от компании Trafigura) чистый долг «Норильского никеля» к середине 2011 г. был почти равен нулю.

По нашему мнению, после завершения сделки по недавно утвержденному новому выкупу акций за 4,5 млрд долл. скорректированный долг «Норильского никеля» должен остаться умеренным: в 2011 г. отношение скорректированного долга к EBITDA должно составить около 0,6х, а отношение FFO к скорректированному долгу - значительно выше 100%. При отсутствии новых крупных выплат акционерам сверх установленного целевого показателя компании (25%) в нашем стандартизованном ценовом сценарии цена на никель в 2011 г. составит 8,5 долл. /фунт, в 2012 г. - 8,0 долл. и в последующие годы - 6,75 долл., а цена меди в 2011 г. - 3,25 долл. / фунт, в 2012 г. - 3,0 долл. и в последующие годы - 2,25 долл. Учитывая наш ценовой сценарий и ожидаемое увеличение капитальных расходов, мы полагаем, что отношение скорректированного долга к EBITDA будет постепенно увеличиваться, но останется на умеренном уровне около 1х.

«Негативный» прогноз отражает наше мнение о возможных последствиях сохраняющихся стратегических разногласий между компаниями «Интеррос» и ОК «РУСАЛ» для финансовой политики, менеджмента и стратегического развития «Норильского никеля», что может привести к понижению рейтинга в ближайшие 12-18 месяцев. Кроме того, прогноз отражает возможное понижение рейтингов в том случае, если компании не удастся привлечь долгосрочное финансирование для предстоящего выкупа акций за 4,5 млрд долл., что может оказать давление на ликвидность.