Что ждет российскую экономику в 2015 году?

2014 год оказался очень непростым для российской экономики: реализовался самый негативный сценарий, которого никто не ожидал. Введение санкций, девальвация рубля и падение цен на нефть - эти темы волновали не только корпорации и профессиональных участников рынка, но и простых граждан. События завершающегося года показали наиболее уязвимые места российской экономики и подчеркнули нашу зависимость от зарубежных финансовых рынков. Дальнейшая конъюнктура в стране будет, в первую очередь, зависеть от действий властей, финансовых регуляторов и от того, насколько они окажутся эффективными. Мы, в свою очередь, выделили 5 основных факторов, которые будут значительно влиять на российскую экономику и на динамику рубля.

В 2015 году объем платежей по внешнему долгу корпоративного сектора составит $120 млрд, на банковский сектор придется $42 млрд, на нефинансовые корпорации - $77 млрд 10% от общей суммы долгов - это внутригрупповые кредиты, поэтому проблем по ним не возникнет, однако наибольшее беспокойство вызывают долги корпораций, попавших под санкции. Например, кредиты и проценты "Роснефти" к погашению в 2015 составляют почти $20 млрд, из них 90% номинированы в иностранной валюте. Другим корпорациям также придется непросто, ведь ослабление рубля сделало обслуживание долга в 2 раза дороже. Кредиты придется рефинансировать либо на внутреннем рынке, либо в странах, которые к санкциям не присоединились. В любом случае рубль снова окажется под давлением, если Центробанк не даст компаниям инструментов для облегчения обслуживания своей задолженности.

Панику на рынке 15 и 16 декабря также усилило размещение облигаций "Роснефти" на рекордную сумму в 625 млрд руб. Участники рынка опасались, что корпорация будет переводить эти средства в доллары для погашения своей задолженности. Однако сама компания эти слухи опровергла и заявила, что осуществляет оплату по долгам за счет экспортных доходов. Причиной такой непрозрачности эмиссии стало, скорее всего, то, что госбанки быстро скупили весь выпуск облигаций, так как они в первый же день попали в ломбардный список ЦБ и могли быть заложены в Центробанке под получение кредитов. Обычно же процесс включения в ломбардный список занимает около месяца, и участники рынка опасались, что, получив кредиты от Центробанка, банки начнут скупать валюту. Таким образом, огромная зависимость российских корпораций от зарубежного рынка капитала будет и дальше давить на рубль и способствовать его ослаблению.

Банкам окажут помощь

Действия ЦБ поставили банки в трудное положение: увеличение ключевой ставки до 17% ограничит доступ финансовых организаций к фондированию и может привести к сокращению кредитования. Банки вынуждены повышать ставки как по кредитам, так и по депозитам. Проценты по рублевым вкладам доходят до 25%, а по долларовым - до 10%. Паника на финансовом рынке также очень негативно отражается на бизнесе банков. За неделю вкладчики вывели из банка "Траст" средства на сумму более 3 млрд руб., что усугубило его проблемы, среди которых низкая достаточность капитала. Однако регулятор не стал отзывать лицензию у "Траста" и предпочел его санировать. Это связано, во-первых, с тем, что банк достаточно крупный (32 место по активам в РФ), а, во-вторых, с тем, что дешевле будет его спасти, а не лишать лицензии, учитывая, что АСВ уже потратило много средств на выплату страховых возмещений. Так, размер фонда страхования вкладов на 01.10.13 составлял 232,5 млрд руб., а на 01.10.14 - уже почти в три раза меньше: 82,5 млрд руб.

Банк России осознал необходимость поддержки банковского сектора и уже ввел ряд мер, чтобы компенсировать негативный эффект от валютных колебаний и повышения процентной ставки. В частности регулятор позволит финансовым организациям не признавать отрицательной переоценки по портфелям ценных бумаг, а для обязательств, номинированных в иностранной валюте, будет разрешено использовать курс за предыдущий квартал. Чтобы удовлетворить спрос банков на валюту, планируется проведение дополнительных аукционов РЕПО на разные сроки в случае необходимости. Меры Центробанка направлены на то, чтобы снизить риски финансовых организаций, которые оказались в сложном положении и могут столкнуться с проблемами ликвидности. Чтобы поддержать вкладчиков и предотвратить массовый отток депозитов из банков, Госдума во втором и третьем чтении приняла закон, увеличивающий страховое возмещение вдвое: с 700 тыс. руб. до 1,4 млн руб. Эта инициатива призвана защитить интересы вкладчиков и повысить доверие к банковской системе на фоне многочисленных отзывов лицензий у финансовых организаций.

Помимо этого, власти будут усовершенствовать разработанный в прошлый кризис механизм капитальной поддержки банков через ОФЗ. Процедура отбора банков и принятие решения будут проводиться через АСВ, а не Минфин, как прошлый кризис, что существенно ускорит процесс. На программу будут выделены не сотни миллиардов рублей, как раньше, а триллион. Программа призвана докапитализировать банки, которые в большей степени пострадали от санкций и девальвации, и избежать кризиса всей банковской системы.

Нефтяной рынок: дно уже позади

Обвал нефтяных котировок, который в большей степени связан с целым рядом последовательных негативных новостей, по нашему мнению, был слишком сильным. Он не отражает реальной конъюнктуры на рынке. Стоимость нефти марки Brent опускалась ниже $60 за баррель - минимального значения с 2009 года. Однако такие низкие цены на углеводороды являются нерентабельными для большинства производителей, в связи с чем мы ожидаем коррекции на рынке, и средняя стоимость "черного золота", по нашим оценкам, будет находиться на отметке не ниже $75 в 2015 году. Такая динамика окажет поддержку рублю, однако курс национальной валюты все же будет находиться на уровне 50-53 руб. за доллар. В нашем понимании, даже при возвращении цен на нефть до $85-90 за баррель рубль значительно не окрепнет, так как определяющим фактором останутся санкции, нехватка долларовой ликвидности, а также стагнация российской экономики.

Капитал возвращается в Россию

В своем послании к Федеральному Собранию Владимир Путин объявил об амнистии капитала, в рамках которой станет возможным освобождение от налоговой и уголовной ответственности тех, кто вернет в Россию доходы, выведенные в иностранные юрисдикции без уплаты соответствующих налогов. Вместе с курсом на деофшоризацию это позволит вернуть в Россию значительные финансовые средства и сократить отток капитала из страны, который в 2015 году может превысить $120 млрд. Так, Алишер Усманов уже перевел в российскую юрисдикцию свои компании "Мегафон" и "Металлоинвест", и это может стать хорошим примером для других крупных бизнесменов. Процесс деофшоризации также может оказать поддержку национальной валюте, однако мы ожидаем, что значительная часть капитала в Россию не вернется, так как бизнесмены предпочитают работать в зарубежных юрисдикциях, обеспечивающих защиту прав собственности и более надежные правовые гарантии.

Бюджет нужно будет выполнять

Расходная часть государственного бюджета РФ на ближайшие три года уже сформирована, исходя из цены на нефть Urals на уровне $96 за баррель. Соответственно государство будет вынуждено выполнять бюджет независимо от динамики цен на углеводороды. Если негативная динамика на рынке сохранится, то цены на нефть в ближайшие три года могут находиться на уровне $70, и в этом случае национальная валюта не будет дороже 53 руб. за доллар. При этом Владимир Путин уже поручил правительству сократить расходы бюджета минимум на 5% ежегодно за счет снижения неэффективных затрат. Сокращение не затронет, однако, национальную оборону и безопасность.

2015 год бросает финансовым регуляторам и властям не один вызов: как остановить девальвацию рубля, справиться с нехваткой долларовой ликвидности и, наконец, по каким направлениям нужно будет диверсифицировать российскую экономику, так как падение цен на нефть может лишить страну значительной части доходов. В том, что на Россию сразу обрушилось столько проблем, можно найти и позитивные моменты: сейчас у страны есть ресурсы, чтобы компенсировать дефицит долларов и снижение стоимости нефти, и текущий кризис может дать толчок к диверсификации российской экономики и ослаблению зависимости от зарубежных рынков. В 2015 году мы ждем от российского Центробанка более оперативных и эффективных мер по поддержке курса рубля, также мы бы хотели увидеть новые государственные и частные программы по развитию отраслей сельского хозяйства ввиду введенных санкций. Значительные перспективы, в нашем понимании, имеет отрасль IT и высоких технологий, причем производства должны тоже размещаться в стране, а не как в случае Yota Phone, позиционируемого как отечественная разработка и производимого за рубежом.

После кризиса всегда наступает восстановление, кризис - это возможность выявить уязвимые места экономики и определить стратегические направления развития. Хотелось бы верить, что власти сделают работу над ошибками в следующем году, поддержат корпоративный сектор и население, а также направят инвестиции не только в нефтегазовый сектор.